合盘八字民生证券：“拨开”特朗普看本质

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合盘八字　　川阅全球宏观

合盘八字　　定期认真复盘(🎋)对于研究者来说，能避免研究在错误的路上走(⏳)的又快又远，所以在笔者入职三个月之际，决定从头梳理一下一个季(😡)度以来我(🥟)们报告的脉络，来帮助我们(🎲)确定和深入下一步的研究方向。

合盘八字　　特(🆖)朗普上台以来，市场的注意力总是被(🐧)这位“戏精”总统所吸引。从年初的“衰退交易”到4月的“关税大棒”，从(🆔)5月12号快速与中国达成日内瓦联合声明再到中下旬的(🗒)TACO（特朗普总是退缩）交易，从近期联邦法院判定特朗普对等关税违宪到减税法案快(🤭)速通过众议院。可谓是“精彩纷呈”，同时也“变化莫测”。

合盘八字　　我们深知预测特朗普政治行为的难度（当然也知道这对风险偏好多么重要，但也确实随着时间在衰减），所以短期我们以跟踪解读为主，而中期则选择另辟蹊径：从与这位(🚏)高频扰动市场的总统无关的方面切入，提前月余预判了美元的流动性冲击（3月12日《二季度美国的流动性挑战》），美国经济基本面走弱（3月30日《美国经济周期走弱才刚刚开始》）、美联储不会宽松（4月17日《无能为力的美联储，被迫强势的鲍威尔》）和黄金（3月16日《美国滞胀或是基准，黄金是版本答案》）、美债与美股（4月6日《关税疑云：交易逻辑与展望》）和美元（3月23日《美元的归途：破百的条件与时机？》）的走势。也给出了债务周期下港股（5月22日《港股的(💆)国际地位可能随着地缘政治而上升》）的投资建议，目前看来都在验证。

　　帮助我们“预知”这一切的是贯穿我们报告的核心逻辑：对美国债务周期的研究和演绎(🌩)。因(💆)为债务周期很大程度是在这任总统上台前就(🤬)已经基本成型了。谜底就在谜面上，2020年(🤴)疫情期间启动的零利率(🔰)同时无限量QE&2022年开始的快速加息，都注定2025年将会是美国债务周期转向的一年。这深刻的影响到了跨国资金的流动、全球资产的定价估值甚至全球(🔡)货币和(🗿)财政政策的取向。但这只是非常笼统的，债务周期还涉及到不同的主体和期限。

合盘八字　　因此，作为(🤦)我们一系列经济和资产配置报告的核心，我们对美国的债务周期多有着墨：

　　我们先是在3月(💶)12日《二季度美国的流动性挑战》分析了今(🖖)年信用债债务到期高峰遇上未来(🎃)得及下降的高利率对美国经济整体的(🧟)影响。

　　在3月30日《美国经济周期才刚刚开始走弱》中进一步阐述了这种影响的持续性已经后续交易的路(🛁)标。

　　在4月12日《如期而至的流动性危机——写在美国股债汇三杀之时》当中系统综述(🙉)了债务周期对经(🥞)济和资产(💹)影响。

合盘八字　　在4月28日《美国困局的历史案例》中对比了类似当下(💇)美国信用债务的2021年中国房企债务，和类似当下美元信任问题的2022年英国“袖珍财政”法案引起的英镑危(🗜)机。

合盘八字　　在最新的一篇报告6月3日《美企的流动性究竟如何？》中剖析了传统流动性指标对当前情形的描述不足，提出论据证明了流动性危机已经开始由(🎁)小及大传(📸)播，最后还分析了作为美股的领头羊——Mag7的偿债能力，发现美国的资本开支承诺兑现难度较大将进一步影响经济和美股盈利能力。更加坚(🏳)定了我们对美股或“既杀估值，又杀盈利”的判断。

合盘八字　　(👎)如果单独选出一篇报告来看，读者可能会觉得我们论证有些简单粗暴，但是如果把我们的报告当成“连续剧”来看，相信大家能发现我们有努力提供大量的数据来阐(👰)明我们的观点，并且所有报告都是围绕着债务周期这个主线展开的。当然也能看到，我们在努力将前期正确的结论转化为未来的前提去扩展研究的边界。希望之后的研究可(🍍)以继续给大家带来一点启发。

合盘八字　(📆)　最后简单总结一下这(🍂)三(🚻)个月我们的资产配置研究结论：美国例(🗨)外论终结，美国的经济(🥏)周期性走弱才刚刚开始，美元弱周期正式启(👼)动，因为财务压力上升和资本开支大概率被迫减弱，美股存在盈利和估值双杀的风险，港股在地缘政治的催化下(🎚)可能成为“去美元化”中的风险分散的(🎂)首选。